Национальной валютой ОАЭ является дирхам (UAE Dirham), его обычно обозначают как AED или аббревиатурой Dh. Чаще всего в обращении встречаются купюры номиналом 100 Dh, 50 Dh, 20 Dh, 10 Dh и 5 Dh, хотя также существуют еще три менее популярные банкноты номиналом 200 Dh, 500 Dh и 1000 Dh. 1 Dh равен 100 филсам (fils). Местные монеты выпускаются номиналом 25 филс, 50 филс и 1 Dh.
Дирхам привязан к USD (доллар США), аналогично ряду других валют Среднего Востока, например, как Saudi Riyal. Это означает, что в отличие от других валют, курс которых постоянно колеблется, курс дирхама к USD зафиксирован на уровне 1 USD = 3.675 Dh. Курс фиксируется Центральным банком ОАЭ (Central Bank of UAE), который является ответственным за валютную политику государства.
ОАЭ когда-то считались бедной пустынной территорией, не обладающей никакими возможностями для развития сельского хозяйства, но с привилегией в виде их нефтяного богатства. Сейчас они превратились в страну с современной инфраструктурой и высоким уровнем жизни.
Дирхам был запущен в обращение впервые в 1973 году. В то время согласно указу Центрального банка ОАЭ официальный курс дирхама к USD составлял 3.94737 AED. Практически дирхам был привязан к USD начиная с ноября 1980, но официально это произошло только с февраля 2002. Начиная с ноября 1997 года средний курс между официальными курсами покупки / продажи дирхама установился на уровне 3.6725 AED за 1 USD.
Однако, согласно ряду исследователей эта взаимосвязь с USD в случае обесценивания USD негативно повлияет на паритет покупательской способности дирхама относительно других валют.
В постоянно существующей дискуссии относительно режима валютного курса дирхама четко проглядываются две точки зрения. Первая – это официальный взгляд государственного органа денежно-кредитного регулирования представленный Управляющим Центрального банка, который поддерживает дальнейшую привязку дирхама к USD. Вторая – это мнение ряда исследователей в поддержку отмены привязанного валютного курса и введения режима плавающего валютного курса.
Три характерных фактора экономики ОАЭ – малый размер экономики, открытость и номинальный внутренний шок в результате огромного роста денежной массы – требуют режима фиксированного обменного курса дирхама.
Такой фактор как инфляция может играть как в поддержку режима фиксированного, так и режима плавающего валютных курсов.
В ОАЭ нет таргетирования инфляции так как Центральный банк ОАЭ определяет и фиксирует курс местной валюты к USD. Теоретически это может подвергать Эмираты следующим рискам:
- Изменчивый уровень инфляции.
- Про-цикличная валютная политика, например, сохранение высокой процентной ставки в то время как экономика нуждается в стимулировании (что позднее мешает росту).
- «Горячие» денежные потоки т. е. международный капитал, который может пытаться извлечь выгоду из некоторых ситуаций, таких как:
- разница процентных ставок США и ОАЭ (они более или менее одинаковы);
- спекулятивная атака на фиксированный валютный курс.
В то же время можно выделить четыре фактора – значительный дефицит платежного баланса, мобильность капитала, внешний номинальный шок, а также реальные внутренние и внешние потрясения, которым подвергается экономика Эмиратов – которые звучат в поддержку режима плавающего валютного курса.
Выбор режима валютного курса на основе вышеуказанных факторов требует полной информации об их текущем состоянии, и не в коем разе не зависит от единичного фактора. Более того, этот выбор также зависит от текущих целей законодателей. К примеру, если приоритетом является уменьшение уровня инфляции, то обычно выбор делается в пользу системы фиксированного валютного курса. Если же основной целью является коррекция внешнего платежного баланса, то стоит отдать приоритет режиму плавающего валютного курса.
Альтернативный режим – привязка к валютной корзине (на примере Кувейта). Такой режим очень привлекательный исходя из ряда причин, наиболее важной из которых является подготовка почвы для возможного валютного союза. Привязка к валютной корзине предоставит постоянный буфер от инфляционного давления в отличии от разовой ревальвации в случае привязки к USD.
Привязка к USD заставляет Центральный банк ОАЭ следовать кредитно-денежной политике Федеральной резервной системы США с целью поддержания относительной стоимости дирхама.
Желая узнать куда направляется кредитно-денежная политика ОАЭ стоит наблюдать за развитием валютной политики США, в частности за политикой ФРС.
Федеральный Резерв ведет политику снижения ставок со времен финансового кризиса 2008 года, удерживая ставки процента на рекордно низком уровне между 0 и 0,25%, в попытке предотвратить рецессию, в то время как Эмиратам следует повышать ставки для сдерживания расходов и борьбы с инфляцией.
Так, по состоянию на 2014 год ФРС постепенно сокращает денежное стимулирование, но при этом не поднимает процентных ставок. Пока не ясно приведет ли это в ближайшее время к ужесточению денежно-кредитной политики ОАЭ. На самом деле, вовсе не стоит считать это как само собой разумеющееся. Однако, любое значительное, долговременное ужесточение денежной политики в США (включающее повышение процентных ставок) должно заставить Центральный банк ОАЭ реагировать соответствующе.
В дополнение, Федеральный Резерв приступил к выполнению беспрецедентного цикла программ по смягчению денежно-кредитной политики, посредством чего ФРС осуществляет интервенции на открытом рынке с целью покупки ценных бумаг обеспеченных закладными и Государственного долга. Это по-сути печатанье денег с целью избежать дефляции и застоя.
В настоящее время Федеральная резервная система прибавляет на свой баланс 75 млрд USD ежемесячно в сравнении с 85 млрд USD ежемесячно в 2013. Однако, рынок в значительной мере ускорил постепенное снижение темпа расширения баланса ФРС в 2014. Тогда возникает вопрос сокращения баланса и повышения процентных ставок, а это не ожидается в ближайшее время.
Хотя усиление напряжения в валютной политике имеет тенденцию вызывать снижение цены активов, стоит сказать, что рынок все еще характеризуется повышением цен, что связано с оправлением мировой экономики от спада 2008 года. Достаточно сложно определить насколько «бычим» является рынок так как психологические факторы играют здесь ключевую роль.
При фиксированном валютном курсе процентные ставки в стране страдают от инфляционного давления будучи привязанными к резервной валюте, валютная политика утрачивает свою эффективность и единственным действенным инструментом остается фискальная политика. При плавающем валютном режиме Центральный банк может поднять процентные ставки и повысить стоимость валюты, более высокие ставки сдерживают внутренний спрос, а более дорогостоящая валюта тормозит внешний спрос.
При растущей инфляции и повышенных процентных ставках переход к плавающему валютному курсу кажется наилучшим выходом, но в действительности все более сложно.
К примеру, в феврале 1973 года, когда экономика Швейцарии была перегрета и обострилась инфляция, было решено ввести плавающий курс CHF, он взлетел утроившись в стоимости в течении менее 5 лет, но за это было уплачено сполна. Экспорт забился в судорогах, количество рабочих мест в сфере производства наручных часов сократилось с 100,000 до всего лишь 18,000 с 1970 по 1980, сильно ослабла строительная промышленность. CHF продолжал расти в то время как иностранный капитал продолжал вливаться. В 1978 году Центральному банку пришлось решительно вмешаться стабилизировав валюту для того, чтоб предотвратить национальную промышленность от взрыва. Внутренняя инфляция уменьшилась. Как мы видим даже такая страна как Швейцария с её постоянно активным сальдо платежного баланса не смогла избежать глобальной инфляции.
Таким образом, режим плавающего валютного курса не всегда является верным решением. Обычно, когда валюте дана полная свобода колебания, она имеет тенденцию перейти границу своего баланса на достаточно длительный срок, при этом сильно сдерживая независимость кредитно-денежной политики, которую она должна была стимулировать. Если Эмираты перейдут к режиму плавающего валютного курса, их валюта вероятнее всего испытает еще более жестокие колебания, чем цены на сырую нефть, и если цены на последнюю вырастут, правительство будет вынуждено остановить валюту, превышающую свой баланс, чтобы избежать подавления другой экономической деятельности, такой, к примеру, как туризм. В этом случае преимущества режима плавающего валютного курса почти исчезают за исключением преимуществ на очень короткий срок или некоторых особых кризисных ситуаций.
ОАЭ приспособились к изменениям и международным финансовым неурядицам и оставляют свою валюту привязанной к USD. Это положение вещей скорее всего продержится еще несколько лет, несмотря на это повышение диверсификации экономики страны, в частности в сторону финансовой деятельности, в большей мере будет гарантировать переход к режиму плавающего валютного курса. Важно заметить, что в связи с типичной концентрацией основной части дохода от экспорта Эмиратов в одном сегменте, управление режимом плавающего валютного курса будет достаточно затруднительным. Власти отвечающие за перераспределение дохода от нефти полученного в USD будут вынуждены перевести часть этого дохода резидентам, чтоб они могли оплатить свой импорт, иначе стоимость национальной валюты обрушится. При сложившихся обстоятельствах это соотношение регулируется автоматически, хотя и косвенно, необходимостью поддерживать стабильный валютный курс, но нет объективного критерия делать это при плавающем валютном курсе. Все это должно оправдать придерживание текущей политики фиксированного валютного курса с её борьбой с инфляцией, сдерживая кредитование или придерживание более жесткой фискальной политики.
