Глобальные проблемы мировой экономики – сильный доллар, спрос на сырьевых рынках и золото

Критика Бреттон-Вудской системы, фактически придающей доллару США статус резервной мировой валюты, уже давно стала привычной. Глобальный финансовый порядок, установленный на курорте Бреттон-Вудс (Bretton Woods, июль 1944 года) давно воспринимается как единственно возможный, а любые отклонения от генеральной линии считается святотатством. Но в нынешних геополитических реалиях господство USD становится всё более шатким и призрачным.

О биполярном валютном режиме, допускающем наличие второй резервной валюты, говорят не первый год. Однако в последние несколько лет эти дебаты особенно активизировались. Некоторые аналитики даже заговорили о том, что монополия доллара США является причиной глобального спада. Один из самых последовательных критиков существующей финансовой модели – экономист Нуриэль Рубини (Nouriel Roubini).

Информация по теме – 25 фактов о Федеральной резервной системе США.

Непомерная привилегия доллара США

Мнение Нуриэля Рубини можно было бы списать на чудачества кабинетного учёного (он преподаёт экономику в университете Нью-Йорка). Но если отбросить эмоции и оперировать исключительно фактами, то поводов для снисходительных улыбок станет намного меньше. Особенно если учесть, что Рубини предсказал глобальный финансовый кризис 2008 года, когда ситуация в мировой экономике казалась стабильной и не напоминала вечер 14 апреля 1912 года на «Титанике».

Нуриэль Рубини уверен, что именно статус резервной валюты, полученный долларом США после заключения Бреттон-Вудского соглашения, является первопричиной большинства проблем в современной экономике. И пока существующий последние десятилетия status quo сохраняется, говорить о стабильности и предсказуемости будет крайне сложно.

Геополитические факторы, которые могу спровоцировать отказ от доллара США:

• Частое использование USD как финансового оружия (санкции, блокировка долларовых счетов и др.).
• Геополитическое соперничество между США и группой государств, которых сложившийся мировой порядок категорически не устраивает. В первую очередь это Китай, Россия, Иран и Индия. С РФ ситуация после обострения кризиса в Украине стала неопределённой, Ирану пока нечего противопоставить США – одними только ядерными угрозами масштабных геополитических целей не достичь. А вот Китай и Индия имеют достаточно ресурсов для того, чтобы сместить доллар США с трона мирового экономического лидера, дополнив его юанем или рупией.
• Проникновение цифровых и криптовалютных технологий в реальный мир. Так, многие центробанки совсем скоро выпустят собственные токены CBDC (Central bank digital currency, цифровая валюта центрального банка). Это сформирует независимые от доллара США расчётные каналы и радикально снизит влияние USD на мировую экономику.
• Достаточно высокая вероятность того, что цена золота будет привязана к альтернативным мерилам ценности. До 24 февраля 2022 года таким активом многим экономистам представлялась нефть, но сейчас этот сценарий в силу обострения ситуации в Украине стал менее вероятным.

Важно понимать, что отказ от привязки к доллару в масштабах всей мировой экономики – процесс довольно длительный. Он растянется на долгие годы, а любые прогнозы практически не учитывают контрдействий США, которые рискуют в относительно близкой перспективе столкнуться с резким ростом объёма долларовой массы (информация по теме – насколько реальна рецессия в США в ближайшие два года?).

Геополитические факторы, которые препятствуют отказу от доллара США:

• Отсутствие реальной альтернативы, принимаемой всеми странами.
• Общая инертность рынка.
• Активное противодействие планам по переходу на биполярную / многополярную систему со стороны США.
• Переход на альтернативные резервные валюты невозможен без глобальных финансовых реформ.
• Проявление дилеммы Триффина (Triffin Dilemma). Она заключается в том, что эмитент резервной валюты должен перейти к стабильному дефициту счёта текущих операций, а это крайне рискованно в краткосрочной перспективе.

Отметим, что попытки ввести в оборот альтернативные резервные валюты предпринимались и ранее. Но все они, даже корзина специальных прав заимствования МВФ (SDRs, Special Drawing Rights), оказывались безуспешными. Единственное, чего удалось добиться в итоге, – спроса на золото. А если учесть, что Россия занимает второе место в мире по его добыче (363 т за 2021 год, лидирует Китай с 443 т), на такой вариант ведущие страны в нынешних реалиях согласятся вряд ли (информация по теме – формула долгового кризиса как бомба замедленного действия).

Будущее резервной валюты напрямую зависит от политической ситуации в мире. Если условное разделение всех стран на 2 сферы влияния (Запад и Восток) сохранится, биполярный (но не многополярный!) режим в итоге будет принят. Но, как мы уже говорили, случится это не завтра и не послезавтра.

В контексте разговора следует отметить ещё одну важную тенденцию в мировой экономике, проявляющуюся в последние 50 лет. Она состоит в повсеместной утрате доверия к доллару США и активам в USD, причём недовольство демонстрируют не только страны, традиционно находящиеся в состоянии конфронтации с Америкой, но и её союзники.

Одним из вероятных кандидатов на роль резервной валюты сейчас видится китайский юань. И тому есть исторические подтверждения – в 1974 году, когда Саудовская Аравия отказалась от доллара США, в качестве мерила стоимости нефти она выбрала именно юань. Учитывая недовольство в адрес США в регионе и фактический уход с рынка российской нефти, подобные планы в реалиях 2023 года представляются как минимум заслуживающими внимание.

Если же Китай продолжит экономический курс, предусматривающий постепенный отказ от обязательного положительного сальдо в торговом балансе, шансы юаня стать мировой резервной валютой будут вполне реальными. Но пока ситуация вокруг Украины так или иначе не стабилизируется, о подобных планах можно говорить исключительно в сослагательном наклонении (информация по теме – инвестиции в США на фоне кризиса).

Курс доллара как индикатор состояния мировой экономики

Гегемония USD – очевидный и неопровержимый факт, отрицать который бессмысленно. Но вот трактовать его можно по-разному. Однако большинство экспертов сходятся на том, что рост курса американского доллара по отношению к основным мировыми валютам – один из наиболее значимых факторов, тормозящих развитие глобального рынка.

Эта тенденция отчётливо проявилась ещё в 2001 году, никаких признаков ослабления доллара США не наблюдается и сейчас. Более того, циклы изменения курса, на своём пике тормозящие экономику развивающихся стран, самым негативным образом влияли и на состояние глобального рынка.

Параллельно с этим совокупная доля американской экономики в мировом ВВП постоянно и неуклонно снижалась. В 1992 году этот показатель равнялся 19,6%, а в 2021 – уже 15,7%. Интересно, что доля развивающихся рынков за тот же период времени значительно выросла – с 42,3% до 57,9%. Влияние взрывного роста экономики позволило доллару США сохранить свои позиции. Но его положительное влияние, условно сравнимое с агрессивной химиотерапией, подходит (или уже подошло) к концу.

Текущий рост курса USD, хотя в контексте обсуждаемой темы уместнее говорить о цикличности, был спровоцирован жёсткой, если не сказать агрессивной, политикой Федеральной резервной системы США (FRS, Federal Reserve System). Она заключалась в стимулировании роста процентных ставок, причём в этом отношении FRS оказалась своеобразным «лидером» среди прочих мировых центробанков (информация по теме – стоит ли покупать золото в 2023 году).

На практике это означает, что США совершенно осознанно провоцируют массовую миграцию капитала от «периферийных» валют (EUR, JPY, некоторые другие) к USD. Последняя, в свою очередь, и генерирует многочисленные и плохо поддающиеся учёту негативные последствия для глобальной мировой экономики.

Наиболее тревожные отрицательные тенденции:

• Рост стоимости обслуживания долговых обязательств, номинированных в долларах США (не менее 2/3 всех заимствований).
• Рост объёмов глобальных непогашенных долгов (примерная оценка – 300 трлн USD, срок – 6-7 лет). Он, в свою очередь, провоцирует увеличение спроса на доллары, что приводит к новому витку цикличности, но при более высоких исходных данных.
• Экспорт тенденции к росту цен в другие страны с одновременным снижением инфляции в США. Оба фактора ведут к удешевлению импорта из Китая, объём которого по осторожным оценкам уже превысил 300 млрд USD в год. Прямое следствие ужесточения условий кредитования – увеличение числа банкротств, что, в свою очередь, приводит к выбросу активов на рынок и формированию усиленного спроса на доллары США. А падение рынка ценных бумаг провоцирует наращивание долларовых позиций.
• Удорожание поставок из-за рубежа биржевых товаров и сырья. Это приводит к тому, что развитые страны начинают испытывать те же проявления внешнего шока, что и развивающиеся. Зависимость от USD и дешёвой энергии стимулирует инфляцию, снижение торговых балансов и девальвацию национальной валюты. Хуже всего то, что центробанки стран Европы объективно не в состоянии на равных конкурировать с ФРС вследствие риска долгового кризиса. Если учётные ставки и увеличивают, когда экономика попала в зону тяжёлой рецессии, то исключительно с целью хотя бы незначительно замедлить падение курса евро. Для сравнения приведём две весьма характерные цифры. В 2021 году Евросоюз продемонстрировал профицит торгового баланса в размере 121 млрд EUR, который годом спустя сменился дефицитом на 177 млрд EUR. Обесценивание евро в некоторой степени амортизирует экономику Евросоюза, но глобально на ситуацию не влияет.

Интересно, что сильный доллар генерирует значительные риски и для самой экономики США. Причина – зарубежное распределение прибыли (её треть приходится на компании, представленные в фондовом индексе S&P 500). Сильный доллар снижает доходность бизнеса в Америке и разгоняет рецессию всей мировой экономики (информация по теме – все об инвестициях в золото).

Эти факторы существенно усложняют и удорожают обслуживание госдолга США (затраты – не менее 500 млрд USD в год). А если нынешняя ситуация сохранится, то отметка в 1 USD будет достигнута довольно быстро. В неустойчивом состоянии находится и рынок казначейских обязательств США. Снижение его ликвидности – наибольший риск для финансового мира со времён ипотечного кризиса 2008 года, часто сравниваемого по последствиям с Великой депрессией 1929-1933-х годов.

Хуже всего во всей это ситуации то, что первопричина многих бед – сильный доллар США – это не следствие действия неких негативных факторов, а сознательное политическое решение руководства Вашингтона. Такой подход демонстрируют несколько последних администраций, смена курса возможна только при наступлении рецессии в экономике США.

Российский вариант биполярного валютного режима

Говорить о том, что у РФ сейчас есть возможность создать / предложить альтернативу доллару США, было бы безосновательно. Но любые военные конфликты рано или поздно заканчиваются. К тому же Россию физически нельзя лишить нефтяных месторождений, что даёт ей возможность, пусть и труднореализуемую, претворять в жизнь собственные геополитические планы.

Мы сейчас говорим о том, что РФ может попробовать привязать стоимость золота к нефти и вернуть благородному металлу фактический статус расчётного / платёжного средства. «Просто так» ей это сделать не позволят, и это предельно ясно. Но Евросоюз, США и Великобритания не контролируют весь мир, многие страны взяли сторону России, или, как минимум, в первую очередь учитывают свои экономические интересы (информация по теме – как низкие цены на нефть могут повлиять на Ваш банк).

Это мнение высказал высокопоставленный сотрудник Credit Suisse Золтан Пожар (Zoltan Pozsar), ранее работавший в ФРС. Он призвал не паниковать из-за политики количественного ужесточения QT (quantitative tightening) и не сравнивать нынешнюю ситуацию с той, что сложилась в 2018-2019 годах, когда балансы обратного РЕПО (REPO, Repurchase Agreement) были нулевыми.

Тогда Федеральная резервная система предприняла ряд радикальных мер, позволивших преодолеть кризис ликвидности. В частности, регулятор экстренно выкупил краткосрочные государственные бумаги. Сегодняшняя ситуация совсем иная. Остатки по кредитной линии RRP (Reverse Repurchase Agreement, Reverse Repo) Федерального резервного банка Нью-Йорка на момент написания статьи держались на уровне 2 трлн USD.

Фактически это резервные деньги, которые не были использованы банками в течение суток. На глобальном уровне средства следует расценивать как «подушку безопасности», страхующую всю финансовую систему. Дополнительные факторы её стабильности – постоянный механизм SRF (Standing Repo Facility) и некоторое снижение спроса на финансирование в USD (по сравнению с кризисным периодом 2018-2019 годов).

На основе этих факторов Золтан Пожар делает вывод, что очевидные проблемы на мировых финансовых рынках в первую очередь связаны с сырьевыми товарами, спрос на которые превышает предложение (нефть и золото). Оба ресурса востребованы на мировом рынке, и оба (внимание!) во многом контролируются Россией. По добыче нефти и золота РФ находится на втором месте (9619 млн т и 330,9 т соответственно).

Сравнение стратегического нефтяного резерва США (SPR, Strategic Petroleum Reserve) и механизма обратного РЕПО не совсем корректно, но такой подход позволяет «предсказать» скорость опустошения запасов нефти. Если расходовать 1 млн баррелей в сутки, то в самом худшем случае SPR хватит до апреля 2023 года (информация по теме – Россия обходит санкции Запада).

Восполнить дефицит нефти проще, чем денег. Но проблема в том, что оба традиционных источника – страны Персидского залива и Россия – в силу геополитических причин сейчас не являются лучшим выбором. И если с арабской нефтью США ещё могли бы «смириться», то с российской такой ход не пройдёт в силу критических репутационных рисков.

В администрации Джо Байдена (Joseph Robinette Biden Jr.) ситуацию прокомментировали следующим образом. SRP будет обязательно пополняться, но только при условии снижения цен до уровня 72 USD за баррель. Страны ОПЕК+ (OPEC, The Organization of the Petroleum Exporting Countries) стараются стремиться к минимальной цене на уровне 90-100 USD. А значит, у США и Евросоюза практически не остаётся дешёвых и безопасных в репутационном плане источников нефти.

Единственный вариант решения, доступный прямо сейчас, – это уже упоминавшаяся российская нефть. Потенциальная схема пополнения SRP действует следующим образом. Россия продаёт сырую нефть Индии, та её перерабатывает в дизельное топливо и поставляет на общемировой рынок по цене 140-150 USD за баррель (информация по теме – почему доллар всё-таки рухнет?).

У этой схемы есть три очевидных недостатка:

• Итоговая стоимость «индийских» нефтепродуктов будет довольно высокой.
• Российский бюджет получит стабильный источник пополнения валютных запасов, которые могут быть использованы для финансирования ограниченной военной операции в Украине.
• Значительные репутационные потери, если детали практической реализации схемы попадут в СМИ.

Но хуже всего то, что Россия вполне может попробовать в ответ на санкции (хороший пример – потолок цен на нефть) привязать стоимость барреля к золоту. Если допустить, что действующая цена на нефть останется прежней (58,43 USD за баррель, марка Urals), то власти РФ её вполне могут связать с золотом (55,68 USD за грамм, цифры на 13 февраля 2023 года). А потом «совершенно случайно» поднять стоимость барреля нефти до 2 г золота.

При реализации такой схемы Россия получит дополнительный «бонус». Он заключается в том, что использование золота в качестве средства платежа ожидаемо взвинтит его стоимость. Это обеспечит дополнительные доходы для российского бюджета и (что тоже крайне важно) создаст проблемы с ликвидностью для крупнейших западных банков. Причина кроется в том, что финансовые организации имеют производственные дебиторские задолженности, хеджирование которых осуществляется на металл.

Обострение ситуации вокруг Украины породило элемент неопределённости не только в международной политике, но и на глобальных рынках. Прогнозы независимых экспертов, предупреждающих о риске рикошета санкций, полностью оправдались. И даже если конфликт удастся погасить за столом переговоров, вызовы для финансовой системы мировой экономики останутся. Поэтому к разговору о биполярном валютном режиме будет повод вернуться ещё не один раз (информация по теме – настолько ли силен доллар США, как кажется?).

Некоторые наши услуги, связанные с защитой конфиденциальности (номинальный сервис):

• Номинальный директор в Армении.
• Европейский номинальный директор в Великобритании (физическое лицо).
• Интерактивный номинальный сервис из Сингапура для оффшорных компаний.
• Максимальная конфиденциальность в оффшоре – услуги номинального директора на Бермудах.
• Номинальный сервис из Панамы для компании с регистрацией в Гонконге (услуга класса «2 в 1»).

Если вы захотите связаться с нашими экспертами, то сможете сделать это по электронной почте (info@offshore-pro.info) либо с использованием альтернативных каналов коммуникации.